China llega al límite de su endeudamiento

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Las economías de medio mundo (emergentes y desarrolladas) desaceleran su crecimiento económico. La preocupación ante lo que podría ser una nueva crisis mundial crece en los mercados. ¿Estamos a las puertas de una nueva recesión mundial?

Aunque ya avisamos en un artículo anterior y en nuestros informes que hay poco riesgo de recesión mundial, volvemos a analizar las economías del mundo esta vez en base al endeudamiento de su sector privado (hogares y empresas).

Normalmente las recesiones vienen precedidas de un boom económico caracterizado por un enorme incremento del crédito al sector privado. Sin embargo el crédito al sector privado en las principales economías del mundo no ha crecido recientemente de forma acusada. Esta situación está en claro contraste con la ocurrida antes de 2007. La clara excepción es China que cuenta con grandes crecimientos del crédito al sector privado.

 

A.65-1CrecimientoCreditoFamilias

Fuente: Federal Reserve Bank of St.Louis.

 

EEUU muestra un crecimiento moderado del crédito al sector privado desde 2012, la eurozona se encuentra prácticamente plana desde 2009 y Japón ha incrementado su crédito sólo recientemente y todavía de forma muy lenta. La situación difiere significativamente de la ocurrida desde el año 2000 al 2008 donde el sector privado se endeudó de manera muy agresiva.

 

A.65-2CrecimientoCreditoFamiliasEEUU

Fuente: Federal Reserve Bank of St.Louis.

 

A.65-3CrecimientoCreditoFamiliasEurozona

Fuente: Federal Reserve Bank of St.Louis.

 

A.65-4CrecimientoCreditoFamiliasJapon

Fuente: Federal Reserve Bank of St.Louis.

 

La deuda como porcentaje de PIB del sector privado de las economías más importantes del mundo llegó a su pico en 2008. Desde entonces sólo China ha continuado el proceso de apalancamiento de su sector privado. La posibilidad de una crisis derivada de una caída de la demanda alimentada por crédito es escasa. Sin boom crediticio la posibilidad de un crack de crédito es escasa.

 

A.65-5DeudaFamiliasPIB

Fuente: Bank for International Settlements.

 

Adicionalmente el servicio de la deuda del sector privado de las principales zonas económicas nos informa de como de cerca se encuentra el sector privado del límite de endeudamiento. Aquí también vemos como en la mayoría de los países hay un proceso de desapalancamiento. Las familias y empresas dedican cada vez menor parte de su ingreso al pago de la deuda.

 

A.65-6PagoDeudacomoPorcentaje

Fuente: Bank for International Settlements.

 

A.65-7PagoDeudacomoPorcentajePaises

Fuente: Bank for International Settlements.

 

Una vez más la nota disonante la pone la economía china, con un proceso continuo de apalancamiento que podría estar llegando a su fin. Adicionalmente la economía japonesa y la alemana se encuentran en un proceso de continuo desapalancamiento desde 1999. El sector privado del resto de países se endeudan fuerte hasta que la crisis económica explota en 2008 y devuelven sus deudas después sin que un nuevo proceso de endeudamiento comience. Una vez más esto nos lleva a concluir que una crisis por caída de demanda derivada de cortes en el suministro de crédito es muy improbable.

El mejor predictor de crisis económicas es el spread de curva de tipos. Cuando el tipo a corto plazo se encuentra a un nivel parecido o más alto que el tipo a largo plazo usualmente hay una crisis financiera que termina desembocando en una crisis y recesión económica. En EEUU este indicador ha sido capaz de predecir todas las crisis económicas desde 1950. Pues bien, este indicador tampoco da señales de alarma en las mayores economías del mundo.

 

A.65-8SpreadCurvadeRendimientos

Fuente: Federal Reserve Bank of New York; ECB Statistical Data Warehouse.

 

EEUU se encuentra muy lejos de la zona de peligro en este indicador, con un spread todavía grande. La eurozona tiene un spread mucho menor (especialmente desde el anuncio del Quantitative Easing por parte del BCE), pero todavía lejos de dar señal de crisis inminente.

 

A.65-9SpreadCurvaRendimientos

Fuente: Investing.com.

 

Una vez más la zona económica que más preocupa es China, con un spread que repetidas veces se acerca a cero desde finales de 2011. Sin embargo la explicación al poco poder predictivo de este indicador en China tiene su explicación en la continua intervención de las autoridades en el mercado monetario chino.

El indicador muestra peligro para la economía japonesa, sin embargo la misma ya se encuentra en recesión.

En definitiva, el sector privado de las mayores economías del mundo no se ha visto envuelto en un endeudamiento excesivo como ocurrió desde 1999 al 2008. Desde 2008 las familias y empresas repagan sus deudas y se genera crecimiento sin necesidad de acudir al endeudamiento. La porción de ingreso destinado al pago de deuda disminuye con fuerza en la mayor parte de los países analizados. Por estos motivos, no se espera que una interrupción del crédito pueda hacer disminuir de manera fuerte la demanda de sectores cíclicos. La excepción a esto es la economía China, con un ciclo de crédito que podría estar llegando a su fin.

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Daniel Fernández

Daniel Fernández

Daniel Fernández es profesor de economía en la Universidad Francisco Marroquín e imparte cursos de teoría monetaria y bancaria, ciclo económico, teorías de capital, microeconomía y econometría. Es doctorando en economía aplicada en la Universidad Rey Juan Carlos de Madrid. Es máster en economía de la escuela austriaca por la Universidad Rey Juan Carlos y es máster en economía aplicada por la Universidad de Alcalá.


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